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        成都鋼材價格聯盟

        【私募周刊】金刺猬投資觀點-2018年第1期

        華創證券研究 2022-04-08 11:56:01




        ——?證券研究報告——???

        周報要點

        私募機構周觀點

        (一)上周市場表現:

        17年的最后一個交易周,市場圍繞在3,300點徘徊窄幅波動,保險、家電板塊回調打壓大盤,創業板指及中證500低開后企穩反彈。上證50周下跌0.71%、滬深300下跌0.59%、創業板指下跌1.50%、中證500上漲0.13%、恒生指數周上漲1.15%。A股漲跌中位數為0.14%,個股下跌/上漲比例為0.88。申萬一級行業漲跌比例為14:14,有色金屬、汽車、房地產、機械設備領漲,非銀金融、家用電器、通信、電子及計算機領跌。上周央行連續5個交易日暫停公開市場操作,凈回籠2,900億元,本周4個交易日將有5,100億元逆回購到期。最后一個交易周,銀行間及交易所資金面緊張,截止周五,7天質押式回購加權利率較環比大幅上行239.01BP至5.4198%。商品期貨,南華商品知識下跌0.72%,銅繼續反彈,黑色品種領跌。股指期貨活躍品種基差繼續上升。臨近假期,上周私募調研環比回落,調研以電子及家用電器為主。

        (二)股票策略:

        名禹:藍籌延續強勢但分化將加劇,周期板塊有望引領春季行情;

        大鈞成長:行情將更加結構化和細分,盈利增長為最大權重因素,緊盯基本面,優中選優;

        大鈞價值:市場仍為結構性行情,配置主線以近期跌幅較大估值合理的藍籌和優質成長股;

        大鈞港股:安全邊際和成長性結合精選個股,配置以行業景氣度改善和低估值龍頭為主。

        (三)債券策略

        大鈞:“去杠桿”主線仍延續,降低倉位、縮短久期,保持謹慎。

        私募機構月觀點

        (一)股票策略:

        暖流:短期中樞震蕩持續,可布局低位價值股,結構性行情把握“高質量”和“創新”板塊機會;

        泓信:18年資產分化將更為復雜風格輪動,多策略、低相關配置獲取收益及降低組合風險;

        名禹:展望18年市場機會將多元化,風格趨于平衡,關注環保、鄉村振興、軍民融合、房屋租賃及光伏;

        易同:廣義消費高增長抵消地產銷售回落下行壓力,投資重視高頻指標但不忽視長期趨勢。

        私募機構周觀點

        上周市場表現


        上周(2017年12月25日至2017年12月29日)為2017年的最后一個交易周,市場圍繞在3,300點徘徊窄幅波動,全年領漲的保險、家電板塊回調打壓大盤,創業板指及中證500低開后企穩反彈。截止上周五,上證50周下跌0.71%、滬深300下跌0.59%、創業板指下跌1.50%、中證500上漲0.13%、恒生指數本周有三個交易日,周上漲1.15%。本周A股漲跌中位數為0.14%,個股下跌/上漲比例為0.88。行業方面,申萬一級行業指數的漲跌比例為14:14,領漲行業有有色金屬、汽車、房地產、機械設備等,漲幅分別為4.29%、2.17%、2.08%及1.21%;中國平安折價大宗交易活躍,影響二級市場股價及龍頭白馬股走勢,非銀金融及家用電器行業領跌,跌幅分別為3.07%、2.07%,通信、電子及計算機跌幅也相對靠前,跌幅分別為1.99%、1.82%及1.57%。風格指數方面,貴州燃氣連續6個漲停有助新股指數反彈,本周上漲3.54%領漲,虧損股指數下跌0.44%,績優股指數下跌1.04%。

        因銀行體系流動性總量處于較高水平,年末財政支出進一步加大,對沖央行逆回購到期等因素后仍將繼續推高銀行體系流動性總量,本周央行連續5個交易日暫停公開市場操作,累計凈回籠2,900億元。本周4個交易日共5,100億元逆回購到期,分別為2,900、900、1,300及0,因周一為非交易日,因此當天逆回購到期的1,600億元順延到周二。本周為今年的最后一個交易周,銀行間及交易所的資金面緊張,截止12月29日,7天質押式回購加權利率較上上周五大幅上行239.01BP至5.4198%,10年期國債收益率上行0.27BP至3.8807%,10年期國開債收益率上行2.25BP至4.8214%。

        靠近假期,本周私募調研環比回落,本周共有119家私募通過現場調研或者視頻會議方式對34家深市上市公司進行調研。調研行業以電子、家用電器、化工及通信為主,調研關注度高的上市公司有:勁嘉股份、日海通訊、美的集團、通富微電、永興特鋼、華帝股份、精研科技等。調研次數靠前的私募則有六禾投資、樂信資產、敦和資產、尚雅投資等。

        上周黑色成份品種深度回調拖累南華商品指數下跌,南華商品指數周累計下跌0.72%,跟蹤的主要成分品種上漲下跌比例為一致,銅上漲2.33%,連續三周反彈累計上漲7.3%,螺紋鋼下跌4.67%、鐵礦石下跌5.04%、焦炭下跌6.44%、橡膠上漲1.39%、豆粕上漲0.72%、黃金上漲1.15%、聚丙烯上漲0.52%。

        股指期貨方面,本周市場表現為權重股走弱,中小創個股相對向好,本周IC801合約基差升水低開高走,基差由周一的貼水23.59點到周五的升水29.98點,IF1801及IH1801升水相對走低,分別由期初的14.6及9.83到期末的8.95和8.76。

        股票策略

        1、名禹資產觀點(2018.01.02)

        17年末最后一周,市場繼續維持窄幅震蕩格局,多空雙方繼續圍繞3300點反復爭奪,受年末考核等因素影響,交易所國債逆回購利率大幅攀升,較緊的資金面抑制了上周市場的反彈。上周上證50、滬深300分別下跌0.71%和0.59%,中小創綜指分別下跌0.53%和0.66%。

        本周策略觀點:調整接近尾聲,逢低布局春季躁動。

        從資金面來看,2017年9月30日央行宣布部署的對普惠金融實施定向降準政策,2018年開始正式實施;年前,央行決定將建立“臨時準備金動用安排”,可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準備金,用以滿足春節前商業銀行的臨時流動性需求,制約A股行情的資金面擾動因素正在淡化。

        回顧2017年,、IPO正?;?、投資者結構機構化作用下引領行情,展望年初,我們認為藍籌強勢格局有望延續,但其估值修復已進入中后期,龍頭企業盈利增長的兌現及延續性將成為后期走勢關鍵,藍籌分化將加劇,另外節后要防范機構調倉換股對白馬藍籌行情的結構性沖擊。

        機會方面,受美元指數年末持續走弱,黃金、銅以及石油等大宗商品紛紛創出反彈階段性新高,國內環保稅催化供給收縮預期,周期板塊有望引領一波春季行情,可重點關注有色、化工、建材等相關板塊;銀行、保險等大金融板塊經過充分的調整已逐步走穩,白酒板塊受行業整體提價,酒廠較高增長目標的雙重刺激,也都可以繼續關注;光伏板塊補貼落地好于預期,中長期平價上網加速,短期和中長期邏輯疊加可重點關注。;另外5G、國產芯片等戰略新興產業受政策、產業資本的持續支持有望繼續震蕩走強,可持續關注。

        2、大鈞資產觀點(2018.01.02)

        市場熱點:市場本周寬幅震蕩收漲,場外資金擇機入場布局2018年行情。

        本周市場繼續完成板塊的分化,補跌調整和修復反彈并存。受茅臺提價的刺激,白酒板塊一度領漲消費板塊,但是漲勢難以持續,醫藥板塊二度尋底。受期貨市場刺激,有色領漲資源板塊,煤炭、天然氣等板塊均有不同幅度的反彈。以電子、芯片為代表的成長板塊經過連續調整后也開始修復性反彈。

        市場經歷了資金趨緊及預期修正的系統性調整之后,信心在逐步恢復。受參與度與分化的制約,預計市場1月仍將處于板塊輪動之中,切忌追漲殺跌。

        技術分析:本周市場在寬幅震蕩中上漲,市場信心逐步恢復,后市將進入多頭攻關的重要階段,預計市場震蕩將加劇。

        從市場結構看,滬指本周中樞繼續擴展,短期有待突破。從均線結構看,滬指仍處于中期支撐與短期壓力并存的階段。從形態理論看,市場底部形態初具雛形,有望在時間上結束調整。

        上周提示市場在子5浪調整過程中止跌回升,受量能抑制市場遲遲未能突破3,350點,這種結構預示市場后期不排除還會有大級別中樞震蕩。所以1月交易策略中的關鍵詞是“修正、輪動、合理倉位、有效配置”!

        大鈞成長策略

        1)基本面:本周公布的PMI數據顯示,基本面平穩,小幅下降0.2個點到51.6,經濟仍在擴張期間,期中庫存低位,外需強勁,內需平穩。本階段經濟運行整體平穩,資金面成為最大邊際變量。隨著年末到來,以及央行的諸多結構性政策,結構性流動性緊張問題得到緩解,制約行情最大的不利因素利空出盡。2)盤面:本周市場整體盤整,繼續延續為小4浪平臺反彈,27號成為階段性底部的概率較大。目前看上證指數3,250點是一個重要的中樞支撐位,目前判斷支撐有效,本輪行情的高點依然看3,600點目標。3)風格:本輪調整最為劇烈的過程已經結束,部分強勢股已經在強勢反彈后補跌,預計市場將進入一個大盤股絕對優勢回落,中小成長股隨業績釋放和估值消化漸入佳境的過渡時期。但由于明天整體基本面的強度存在疑慮,目前市場還是下跌動力釋放后的盤整期。超跌反彈成為階段性動能。4)倉位:大鈞成長策略持續中高倉位。中期依然看好通信、消費電子、半導體、新能源汽車、新能源、創新藥的核心成長方向?;谝陨蠈久娴呐袛?,我們認為16年11月以來,上證指數的大二浪調整已經完成,市場將會迎來一波較為可觀的行情。目前看大三浪的行情已經從5月份開啟,11月以來的回調是資金面與技術面共振的結果。展望2018年,傳統經濟板塊在17年所享有的估值低位,邊際盈利改善擴張的有利環境將不再,同時將接受金融條件趨緊的挑戰。所以18年的行情將更加結構和細分,盈利增長將成為最大的權重因素,低估值板塊更傾向于波動。所以緊盯基本面,優中選優將成為18年成長策略的致勝關鍵。

        大鈞價值策略

        1)基本面:宏觀數據顯示經濟總體平穩,近期公布的官方PMI顯示環比回升,包括新訂單等分項指數均明顯改善。目前消費穩定,工業生產和固定資產投資低位的格局可能會延續,但總體波動不大。宏觀方面最大的沖擊因素是前期我們提及的國債收益率的異動,、資管新規等防控金融風險的舉措帶來的負面影響。2)盤面:整體呈現跌勢,部分成長類個股表現較好。3)風格:市場仍呈現結構性行情,配置主線以近期跌幅較大估值合理的藍籌和優質成長股。4)倉位:大鈞價值策略維持偏多倉位。

        大鈞港股策略

        1)基本面:11月中國規模以上工業增加值同比增長6.1%,和上月基本持平;社會消費品零售總額同比增長10.2%,保持穩定狀態;1月至11月固定資產投資同比增長7.2%,環比繼續回落。美國13日宣布加息25個基點,香港也跟隨加息25個基點。2)盤面:上周美股繼續維持高位震蕩,減稅利好持續推動市場;恒生指數如預期企穩,金融和互聯網板塊明顯企穩反彈推動指數反彈,市場從結構化上行逐步轉向均衡化反彈。上證指數可能止跌企穩,恒生指數也企穩,未來一個月或有結構性機會。3)風格:今年前三季度市場普漲之后,風格上更加偏向行業龍頭。堅持安全邊際和成長性結合精選個股策略,配置上以景氣度改善行業和低估值行業龍頭為主,包括TMT,保險,醫藥,消費等。4)倉位:大鈞港股策略維持中高倉位。

        債券策略

        1、大鈞資產觀點(2018.01.02)

        債券市場:本周,央行未開展公開市場操作,逆回購累計到期2900億元。臨近年末,受制于MPA考核,銀行資金融出意愿降低,導致銀行間資金面整體充裕,結構性緊張,非銀機構融資成本飆升,隔夜、七天資金價格高企,直到最后一個交易日,資金面結構性緊張的狀態才得以緩解。債券市場,利率債收益率高位震蕩,10年期國債收益率持平于上周的3.88%,10年期國開債收益率上行2BP至4.82%;中票收益率普遍上行,其中受資金面影響,1年期中票收益率上行11BP。

        縱覽2017年,伴隨經濟復蘇延續、貨幣政策轉為穩健中性、、金融“去杠桿”政策不斷出臺,債券市場在基本面、政策面的共同作用下,收益率趨勢向上,各品種債券收益率上行幅度均接近或超過100BP,其中10年期國債收益率上行87BP,10年期國開債收益率上行114BP,各期限中票收益率上行125-145BP不等。

        債券策略:1)基本面:數據方面,PMI數據顯示經濟基本面仍然向好,增長韌性較強;政策方面,金融“去杠桿“仍將持續,。2)盤面:銀行間資金面結構性緊張,非銀機構年末資金融入成本飆升;債券市場收益率高位震蕩。短期內“去杠桿“主線仍將延續,資金面仍然整體緊平衡,階段性緊張仍將時有發生。 3)風格:短端信用債收益率顯著走高,中長端收益率高位窄幅震蕩。4)倉位:大鈞債券策略保持謹慎,降低倉位、縮短久期。

        私募機構月觀點

        上月市場表現

        2017年12月份,龍頭白馬股有所回調,上證50等權重股指數走勢反復,中小創繼續調整有企穩跡象,上證50月下跌0.11%,滬深300上漲0.62%,創業板指下跌1.00%,中證500下跌0.02%,恒生指數上漲2.54%。日均成交量及成交額分別為287億股、3780億元,環比11月份有一定下滑。截止期末,A股共有3467家上市公司,本月A股漲跌幅中位數為-2.21%,本月新增23家上市公司,募資總額為163億元,新股發行及上市節奏放緩。

        本月申萬一級行業漲少跌多,漲跌比例為10:18。領漲行業有有食品飲料、家用電器、醫藥生物等,漲幅分布為10.08%、3.93%及2.76%。領跌行業為鋼鐵、非銀金融、建筑裝飾、建筑材料、綜合及計算機等,跌幅分別為7.70%、4.04%、3.16%、2.95%、2.78%及2.74%。

        12月中債財富指數下跌0.19%,與11月份期末數比較,銀行間7天質押回購加權利率下行9.57BP到3.8347%,中債10年期國債到期收益率上行1.84BP到3.9101%,中債10年期國開債到期收益率上行33.03BP到4.8254%??偨Y央行12月份在公開市場操作分別為月初凈回籠、月中凈投放及月末凈回籠三個階段,包括MLF操作計算在內,12月份共回籠4,590億元。

        追蹤最活躍品種的基差走勢,股指期貨基差走勢穩步上漲,有助于指數筑底企穩后反彈,IF合約由期初的貼水24.1點到期末的升水8.95點,IH合約則由期初的貼水5.85點到期末的升水8.76點,IC合約由期初的貼水63.42點到期末的升水29.98點,均由貼水轉為升水。

        商品期貨:12月南華商品指數下跌0.28%,主要成份品種中,銅上漲4.89%、螺紋鋼下跌4.91%、鐵礦石上漲2.21%、焦炭下跌7.51%、橡膠上漲1.13%、豆粕下跌1.95%、黃金下跌0.63%、聚丙烯上漲5.35%。

        股票策略

        1、暖流資產觀點(2018.01.02)

        A股市場:本月(1201-1229),市場呈現震蕩下行走勢。本月A股震蕩下行,白馬股的回調進程出現反復,中小創暫未出現趨勢行情。截至12月29日收盤,上證綜指報3,307.17點,當月下跌0.30%,全年上漲6.56%;深證成指報11,040.45點,當月上漲0.88%,全年上漲8.48%;創業板指報1,752.65點,當月下跌1.00%,全年下跌10.67%;中小板指報7,554.86點,當月上漲0.02%,全年上漲16.73%。

        策略前瞻:正如前期判斷,短期市場的調整中樞基本上落在3,300點的整數關口,這一關口同時也是120日線的位置。既然是調整中樞,那么意味著短期市場將圍繞這一點位進行震蕩,向上和向下的空間都不大。從調整的時間來看,我們認為,圍繞3,300點底部中樞震蕩的時間至少持續到1月中旬,此后才會正式進入春節紅包行情。在此之前,震蕩格局恐難改變。

        春節紅包是較為確定的行情,年初基本面和政策面風險較小,但是,跨年資金往往會在年初回籠,年初資金面壓力依舊存在。當然,今年的回籠會小一些,主要是央行年末投放流動性不大。從目前的情況來看,一些優質個股的調整空間差不多到位了,啟動時間也可能先于指數,但是目前指數調整的時間還不夠,需要等待二次甚至三次探底來確認底部。

        整體上看,當前階段可以逐漸布局具備估值切換潛力的低位價值股。短期來看,具備估值優勢的金融股仍是配置助力,前期高位的消費股和科技股龍頭經過最近一段時間的調整,有一些已經回到合理估值區間范圍之內,可以試探性布局,但是短期仍然難以走出趨勢,大概率維持底部震蕩走勢。而一些估值高企、盈利不佳、成長難判的垃圾股,仍然需要遠離。

        展望2018年,我們認為,整體上仍舊是結構性行情,從節奏上來看,上半年要弱于下半年,或者說,先抑后揚的市場走勢。上半年可以預期是春節紅包行情,但是持續的時間和力度預計都不會很好。原因在于,短周期回落,通脹和利率回升,,總體流動性環境不好。年中之后,伴隨MSCI導致海外資金流入,疊加年中可能出現的貨幣邊際寬松的宏觀環境,基本面的短周期回落也將逐漸企穩,此時A股將進入再配置機會。

        從市場機會上來看,我們仍舊傾向于結構性行情。,主要機會在兩個方面:一是換同行業的產能整合和集中度提升帶來的機會,龍頭企業將會享受估值和盈利提升的戴維斯雙擊;二是新興行業技術創新帶來的機會,包括芯片半導體、5G、物聯網、人工智能、創新藥、智能制造和軍民融合等。

        2、泓信投資觀點(2018.01.02)

        回顧2017年,A股走出鮮有的分化格局,以中證100為代表的藍籌股全年收益超過33%,而同期代表市場中位數水平的中證1000回報為-17%,二者相差50%。表面上看來,、價值回歸、缺乏增量資金、滬港通等種種原因形成合力,導致了2017年股票市場的大分化。更深層次的分析顯示,這種弱趨勢、高分化不僅僅局限于股票市場,也同時延伸至大宗商品市場、債券市場等其他大類資產。大宗商品市場結束了長達6年的強趨勢性行情(2011-2015年為趨勢性熊市,2016年為趨勢性牛市),2017年進入震蕩分化行情,板塊間和板塊內相關性處于歷史低位,使得趨勢跟蹤類CTA策略2017年風光不再;債券收益率全年高位震蕩,徹底結束了2014-2016年的趨勢性牛市。

        2017年以來資產大分化的核心原因是央行貨幣政策的緊平衡,導致資產難以出現單邊強趨勢。我們判斷2018年的貨幣政策大概率將是2017年的延續:一方面固定資產投資繼續下滑,經濟下行風險仍存,期待相對寬松的貨幣政策為經濟托底;但與此同時,美聯儲加息周期仍未結束,包括中國在內的新興市場或需要同步加息以減少本幣貶值壓力。這就要求央行繼續在“鋼絲上”完成一系列高難度動作,以平衡不同步的中美經濟周期帶來的挑戰。

        我們預期2018年的資產大分化將更為徹底,不再是可以簡單的被風格描述的半趨勢性分化(大盤股VS小盤股,中證100VS中證1000),價值相對于成長的趨勢性背離不再繼續,而是演變為更為復雜的風格輪動行情。

        首先,經過2017年的調整,藍籌股的價值優勢已經消失,目前滬深300的中位數PE為28倍,利潤增速11%,而中證500的中位數PE為35倍,利潤增速21%,動態估值滬深300已經不再具有優勢;其次,無風險利率持續上行不利于業績穩定、增速緩慢的藍籌股估值。目前十年國開債收益率為4.8%,對應21倍的靜態估值,滬深300目前的估值和增速并未提供足夠的權益風險溢價;最后,打新資金的離場和國家隊的減持也可能在2018年對藍籌股構成壓力。我們判斷市場的風險偏好在2018年大概率向以中證500為代表的二線藍籌股轉移。

        2018年的股票市場大概率為短周期震蕩的結構市,比較適合量化選股獲取超額收益。1)市場的分化更為復雜,持續的超額收益來自于對基本面、量價、資金流動、市場情緒、事件驅動等多個因子的綜合考慮。隨著市場的博弈加深,簡單粗暴地押注大盤VS小盤的策略將逐漸失效,以人工智能為代表的、對數據進行更深層次挖掘的算法優勢將逐漸明顯。2)股票市場的系統性風險維持低位,量化指數增強策略的收益風險比將持續提高。以中證500為例,指數的180天波動率從2016年的55%已經降至15%,投資者可以在承受更低風險的情況下獲得更好的超額收益。3)由于市場的風格轉換,量化股票策略在2017年上半年表現欠佳,市場股票量化資金大幅減少,為2018年的收益打開了想象空間。

        大宗商品方面,一方面供給側改革的持續深入繼續為商品價格提供支撐,但同時下游的需求來自提價的負反饋已經開始,供需雙方博弈加劇,導致趨勢性進一步降低,分化繼續加強。市場環境將不利于趨勢跟蹤類型的策略,而是有利于品種間套利尋找純阿爾法的多空策略。類似股票量化策略,2017年CTA策略的市場資金體量大幅減少,以套利為主的CTA在2018年或重拾2016年的輝煌。

        展望2018年,從趨勢到分化的主題仍將繼續,多策略、低相關的配置仍是投資者的最佳選擇,在增加收益來源的同時降低組合風險,等待貨幣政策重新轉向寬松以后帶來的系統性機會。

        3、名禹資產觀點(2018.01.02)

        2018年展望:在利率中樞上移的背景之下,我們認為全面牛市難以出現。宏觀經濟上看,經濟增速繼續小幅探底,但不是A股的主要矛盾。全球經濟復蘇背景下權益資產同步上行趨勢還在延續,更長時間內居民對A股配置比例還會提高,機構和外資資金進入的趨勢正在加強,我們對A股也并不悲觀。我們認為2018年A股分化延續,仍然是結構性行情。

        利率中樞上移不支持全面牛市。2017年,在美國加息和國內金融去杠桿的背景下,國內利率中樞持續上行。而兩波利率的快速上行也引發了市場4月和11月的下跌。展望2018年,,金融去杠桿仍將繼續推進。伴隨美聯儲加息進程的加快、國內通脹中樞的上移,市場利率中樞向上的趨勢不改。雖然利率水平像2017年單邊大幅快速上行的概率也較小,但中性偏緊的資金面不支持系統性牛市行情。

        宏觀經濟上看,經濟增速繼續小幅探底,但不是A股的主要矛盾。此輪經濟下行周期中,伴隨著經濟增速下臺階,經濟的內在結構和質量得到不斷優化,產能過剩行業逐漸出清,新興產業得到大力扶持并快速增長。政府對經濟增長低增速耐受度的提高也逐步被市場認可。展望2018年,預計宏觀經濟增速中樞仍將在內部優化的過程中小幅下移。但是,在這樣的過程里,一些支撐經濟韌性的因素也依然存在。①特朗普減稅:2017年,進出口成為支撐國內經濟增長的重要助力。2017年前3季度,出口對GDP增速貢獻率由負轉正為2.7%,對GDP增速拉動為0.2個百分點。展望2018年,雖然人民幣升值對出口的支撐作用削弱,但類比2001年美國減稅的影響,預計中國對美出口仍將保持較快增長。出口仍將是支撐國內經濟增長的重要助力。②全球朱格拉周期開啟:美日歐資本開支回暖顯著,新一輪朱格拉周期開啟。一方面,外圍國家的資本開支回暖將帶動中國制造業出口;另一方面,國內存量設備更新也有利于維持制造業的盈利向好態勢??偨Y來看,宏觀經濟的繼續探底并沒有在市場的預期之外,低增速低波動的宏觀經濟不是A股的主要矛盾。

        我們對A股也并不悲觀。2017年,房地產調控思路得到貫徹落實,房價漲幅總體趨緩,一線降溫明顯。展望2018年,房住不炒的定調以及房價的逐步回調將促使部分資金流入股市。在目前證券類資產配置比例較低的情況下,居民在A股的配置比例將持續提升。此外,機構持倉占比提高,海外資金持續流入的趨勢也會繼續。2017年,我們已經看到機構投資者持倉比例不斷提高。展望未來,由于機構投資者具有相對較強的研究能力,持倉的機構化仍將是未來的大趨勢。與此同時,隨著A股納入MSCI的落地,除了被動配置型資金的流入,A股資產的國際關注度也進一步提升。A股對于外資的開放程度和流通性仍會繼續改善,海外資金有望持續流入A股。

        總的來說,明年我們還不能指望系統性全面牛市,市場或延續分化,仍然會是結構性行情。2018年,我們還要提防美股估值泡沫化之后潛在的下跌風險,提防通脹快速上行、美聯儲較快加息、金融去杠桿這些因素引起國內利率水平超預期上升的潛在風險。

        投資策略:隨著藍籌估值修復和成長股股估值下殺進程逐漸進入下半場,我們認為2018年市場風格不會完全復制2017年,市場機會大概率多元化,風格趨于均衡。2018年上半年,藍籌強勢格局有望延續。下半年,在和藍籌動態比較中性價比不斷提高的成長股行情有望歸來,而產業趨勢向好的行業主題或貫穿全年。

        1、上半年藍籌行情有望延續,但內部也會分化:2018年上半年,藍籌強勢格局有望延續,但內部也會分化。如前所述,一方面,存量低增長經濟背景下,龍頭企業市占率的提高和盈利的相對較快增長沒有看到停止的跡象。另一方面,A股的機構化提速、外資的持續進入仍將助力藍籌強勢格局的延續。但是,藍籌白馬已經經過了近兩年的強勢上漲,估值修復接近尾聲。市場會更加關注龍頭企業盈利向好的延續性,以及估值和盈利的匹配程度,藍籌內部也會分化。

        在藍籌強勢慣性仍在的判斷下,我們上半年相對看好:大消費龍頭(順應消費升級大趨勢,特別是基本面扎實、增長確定的白酒、家電、醫藥等細分領域仍是我們關注的重點。關注鄉村振興戰略對大眾消費品的需求提振),大金融(保險:保險深度有提高空間,行業成長性較高,利率相對高位,保險公司責任準備金持續回轉增厚業績。銀行:特別是資產質量改善和轉型邏輯較強的優勢銀行,估值存在較大的提升空間),周期股(全球經濟復蘇和供給側改革共振,行業估值仍然較低,行政干預或事件催化背景下的部分品種供需錯配引發價格上漲)。

        2、下半年成長股行情有望歸來:成長行情的歸來源于和藍籌動態比較中性價比的提高。伴隨著藍籌估值的進一步抬升和成長估值的進一步回歸,隨著時間的推移成長的性價比在不斷提高。展望2018年,“藍籌業績增速不及2017年”和“成長業績增速向好”這兩點都還沒有被市場認知,也是容易出現預期差的地方。下半年,我們也許會看到充分消化估值后的成長股行情歸來。當然,也會是結構性的。

        3、產業趨勢向好的行業主題或貫穿全年:這兩年來,我們從產業趨勢的角度把握住了不少機會,比如PPP、新能源汽車、周期股供改、人工智能等。在這方面,。2018年全年,我們持續關注產業趨勢較好的大高端制造(既包括以人工智能、半導體、物聯網、云計算、5G等為代表的信息技術產業,也包括以生物醫藥為代表的生物產業,以新能源汽車為代表的新能源與節能環保產業,以智能制造為代表的高端裝備制造產業,以及數字創意產業等)。

        主題上,關注環保(我國經濟發展中最不平衡和急需補課的領域之一,:“今后三年主要是防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰”),鄉村振興(十九大報告首提鄉村振興戰略,并強調農業農村農民問題是關系國計民生的根本性問題,必須始終把解決好“三農”問題作為全黨工作重中之重。,軍民融合,:“房地產政策向長效機制傾斜”),光伏(十九大精準扶貧,發改委積極支持光伏扶貧,助力打贏脫貧攻堅戰)等。

        4、易同投資觀點(2018.01.02)

        歲末年初,朋友圈突然被一波波18歲的照片刷屏,那是70后,80后們猛然回看自己的剛剛走過或者正在揮灑的青春。而同期,一部熱映影片《芳華》更是點燃了50后,60后的觀影熱情,在觀眾們紛紛含淚回憶自己芳華的同時,僅十余天就輕松刷出12億“中國文藝片”的票房紀錄。在這些長一些回憶中,人們更能體會“總是容易高估事物的短期影響,而遠遠低估了趨勢的長期力量”。正如十八歲的我們對未來憧憬和現實的差距一樣,當我們一年年用“最困難的”“更困難的”“L型的”,“黑天鵝加灰犀?!眮碚雇磥硪荒陼r,會不會我們反而忽視了身邊正在發生的一些長期趨勢呢?

        很多人說,中國已經確定告別高增長了……我們就繼續以“中國票房最高導演”馮小剛開啟一下我們略長期一點的回憶之旅:馮導開啟賀歲檔先河之作《甲方乙方》,3,600萬票房;《天下無賊》是馮導豆瓣評分的扛鼎之作,7.7分,1.2億;大作《集結號》告訴世人中國的戰爭片絕非僅有神劇,2.5億;從《甲方乙方》開始算起到《我不是潘金蓮》,馮小剛在內地上映的電影共有14部,累計票房高達32億元,成為內地市場無可爭議的電影總票房冠軍。而《芳華》,就以目前日進斗金的速度,恐怕過16億不會有太多懸念,也就是說,單部票房將超過了馮導過去20年總和的一半……這,算不算高增長?但可惜的是,即使加上了《芳華》這一半,馮導還是注定在2017年丟失了他曾壟斷“票房總冠軍”的桂冠,因為今年夏天的《戰狼2》,一部電影吳京就收獲了56億!這似乎不僅是高增長,而是指數級增長。

        今天站在2018的起點,我們很想拋開PPI、投資增速、社融-M2、回購利率等等這些”高頻指標”,如果愿意抬起頭來,看得更遠一點,或許我們消費高增長的春天才剛剛開始。

        從2010年開始,有一個心酸的規律,每當房價走高的時候,消費支出增速就會走低,擠出效應明顯。而現在,貨幣增速下來了,房貸利率上去了,房子限購限賣了,如果“長效機制”再一出臺,以后“房子是用來住的,不是用來炒的”了。不再被急于買房壓得抬不起頭的年輕一代,對消費娛樂需求的長期擠壓效應會不會有一個加速的釋放過程呢?或許,大家過于看重了房地產銷售見頂帶來的對投資的短期下行壓力,而忽視了他對廣義消費增速加速產生的正面的更長趨勢?

        投資要做一個長期的樂觀者。中國是個大國,對于中國人的消費潛力,一定要有一些想象力。剛剛過去的美國“黑色星期五”網購金額創了歷史記錄,達50.3億美金,約325億人民幣。而我們的“雙11”天貓完成1,682億交易額,同比增長超30%,而完成前300億交易,我們只用了11分13秒。中國消費這種在電商層面展現出來碾壓性的規模優勢,絕不會只停留在網購上。據統計,中國只有不到5%的人持有護照,還有3/4的人沒做過飛機,就算大部分人以后不出國,不坐飛機,僅僅消費本地服務業如娛樂、教育、醫療,這些可能都存在著十倍的空間。這就是大國的內部市場深度,是優質上市公司高速成長的肥沃土壤。十年后,當90后,00后們再回顧他們的青春,會不會也感嘆,56億票房的《戰狼2》不也就是2017年全球票房榜的第6嘛……十年后,全球票房市場中國已經妥妥的占著半壁江山呢?

        站在2018年的起點,雖然房地產銷售回落了,PPI下行了,金融去杠桿還在路上,但我們有理由比2017更樂觀一些:人民幣貶值壓力比2015年低多了吧,企業的ROE比2016年高多了吧,房地產高庫存風險大幅釋放了吧,全球經濟都在復蘇路上吧?我們十九大后“高質量增長”的元年開啟了吧?在這個辭舊迎新的時節,我們借首詩做個喜慶些的展望,一并感謝大家在2017年對易同投資的支持。在這個逆水行舟,不進則退的市場里,易同會繼續加倍努力,穩健前行,希望能與大家相伴,一同成長。

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